Le boom touristique estival de la zone euro devrait céder la place à un ralentissement significatif

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Le troisième trimestre pourrait encore être sauvé par le tourisme dans la zone euro, mais les dernières données pointent vers un ralentissement plus prononcé dans les mois à venir. L'inflation est en baisse, mais une dernière hausse des taux d'intérêt en septembre n'est pas encore exclue. La Banque centrale européenne hésitera à assouplir sensiblement ses mesures en 2024, ce qui limitera les possibilités d'un rebond du marché obligataire.

Malgré les canicules et les incendies de forêt, la saison touristique semble avoir été forte en Europe. Elle a continué de soutenir la croissance au troisième trimestre après une croissance meilleure que prévu au deuxième trimestre. Cependant, avec la fin de l'été en vue, nous commençons à voir émerger des perspectives économiques plus pessimistes.

L'enquête PMI composite du mois d'août a certainement été une douche froide, tombant à son plus bas niveau depuis 33 mois à 47 points. Alors que ce chiffre se situe depuis un certain temps déjà en territoire de contraction dans l'industrie, il est désormais tombé en dessous du niveau d'expansion ou de récession dans le secteur des services. La détérioration des carnets de commandes a pesé sur la confiance dans le secteur manufacturier et celui des services, ce qui explique également pourquoi des pertes d'emplois ont eu lieu dans le secteur manufacturier tandis que les projets d'embauche dans le secteur des services ont été mis en veilleuse. Cela stoppera probablement la baisse du chômage dans la zone euro.

Un marché du travail plus faible pourrait conduire à des taux d’épargne plus élevés, contrecarrant ainsi l’impact positif sur la consommation de la hausse du pouvoir d’achat. Dans le même temps, il est peu probable que la hausse tant attendue des exportations se concrétise dans la mesure où l’économie américaine commence finalement à ralentir tandis que la reprise chinoise continue de décevoir. Enfin, avec le refroidissement rapide du marché immobilier dû au resserrement de la politique monétaire, le secteur de la construction devrait également connaître un ralentissement. Tout cela explique pourquoi nous ne croyons toujours pas à l'histoire de la Banque centrale européenne selon laquelle la reprise économique se renforcera grâce à la baisse de l'inflation, à la hausse des revenus et à l'amélioration des conditions de l'offre. Nous prévoyons que les trimestres d’hiver connaîtront une croissance proche de 0 %, ce qui se traduira par une croissance annuelle du PIB de 0,6 % pour cette année et l’année prochaine.

Même si l’inflation est clairement en baisse, ce rythme pourrait encore laisser la BCE mal à l’aise. Les prix des biens industriels ont commencé à baisser, mais ceux des services continuent de croître mensuellement au-dessus de 4 % en termes annualisés. La croissance des salaires négociée semble avoir atteint un plateau juste en dessous de 4,5 %. Néanmoins, compte tenu de la lente croissance de la productivité (la baisse des heures travaillées étant l’un des freins importants), la demande finale devra être très faible pour éviter que des salaires plus élevés ne se traduisent par une hausse des prix.

Nous prévoyons que l’inflation globale atteindra 2 % d’ici fin 2024, mais au cours des prochains mois, l’inflation sous-jacente restera probablement autour de 5 %. La tendance récente de l’inflation sous-jacente étant l’un des principaux déterminants de la politique monétaire, cela entraînerait une nouvelle hausse des taux.

Alors que la croissance du crédit est désormais proche du point mort et que la croissance monétaire est négative, il ne fait guère de doute que la politique monétaire est déjà suffisamment restrictive et que le mécanisme de transmission monétaire fonctionne. De plus, l’inflation médiane attendue par les consommateurs pour les trois années à venir est retombée à 2,3 % en juin. Il semble donc que le travail soit presque terminé. Pour l'instant, nous envisageons toujours une dernière hausse de 25 points de base pour la réunion de septembre de la BCE – mais c'est une décision très serrée. Une pause signifierait probablement la fin du cycle de resserrement, car la reprise chancelante rendra plus difficile la poursuite de la hausse des taux par la suite.

Même si nous prévoyons une première baisse des taux d’ici l’été 2024, nous ne pouvons pas imaginer que la banque centrale assouplisse de manière agressive l’année prochaine. Dans son discours à Jackson Hole, la présidente Christine Lagarde a évoqué un certain nombre de changements structurels qui rendent les perspectives d'inflation à moyen terme plus incertaines, et nous pensons que la BCE maintiendra ses taux courts relativement élevés pendant un certain temps encore. Cela limitera probablement le potentiel d’une forte reprise du marché obligataire dans le sillage de la stagnation économique attendue plus tard cette année.